10月份金融數據近日公布，對于M2和社會(huì )融資規模等數據不及預期，有人得出信用收縮的結論。對此，需要客觀(guān)分析。

　　首先，貸款環(huán)比“腰斬”并不意味著(zhù)10月份金融數據出現斷崖式下滑。從歷史規律來(lái)看，銀行信貸投放具有顯著(zhù)的季節性規律，季末往往為“大月”，季初往往為“小月”。歷史數據顯示，往年10月份貸款平均約占9月份的55%左右。因此，此次貸款環(huán)比“腰斬”并不能說(shuō)明什么問(wèn)題。

　　同時(shí)，今年整體信貸投放情況并不算差。貸款余額增速雖從去年四季度開(kāi)始下滑，但進(jìn)入今年下半年又開(kāi)始回升，并從9月份開(kāi)始重新站上了13%的水平。受央行多次降準影響，用M2和基礎貨幣之比衡量的貨幣乘數也震蕩上行。

　　信貸表現雖然尚可，但其他方面的隱憂(yōu)不容輕視。從投資端看，今年銀行股權及其他投資幾乎持續負增長(cháng)；從融資端看，委托貸款余額增速也同樣如此，信托貸款余額增速則從10月份開(kāi)始掉至零增長(cháng)以下，且三者在10月份的金融數據中均呈現加速下降趨勢。同時(shí)，表外融資繼續下降使得社會(huì )融資規模增量創(chuàng )2016年7月份以來(lái)新低。

　　此外，信貸投放在結構上也發(fā)生了變化。最直接反映企業(yè)融資需求變化的企業(yè)中長(cháng)期貸款10月份僅增加1429億元，不僅低于9月份的3800億元，也遠不及去年10月份的2366億元。同時(shí)，票據融資規模連續6個(gè)月出現千億元以上高增長(cháng)，反映出在寬信用政策引導下，銀行雖然信貸額度有所提升，但對企業(yè)信貸投放仍然較為謹慎。

　　在信貸總量尚可、表外融資繼續萎縮且信貸短期化的影響下，企業(yè)存款大幅下降6004億元，不僅導致M1同比繼續下降至2.7%的水平，也使得M2創(chuàng )下歷史最低增速。

　　綜上分析，銀行風(fēng)險偏好下降，并進(jìn)入持續信用收縮階段，是金融數據表現較低迷的主要原因。這里既有金融監管對融資渠道和融資主體實(shí)行更嚴格限制的因素，也有在經(jīng)濟下行壓力有所加大的形勢下，銀行主動(dòng)調整其資產(chǎn)配置策略的因素。那么，金融數據不達預期將成為今后一段時(shí)間的常態(tài)嗎？筆者認為，金融數據未來(lái)的走勢主要受兩方面因素影響：一是按照經(jīng)濟運行規律，在經(jīng)濟下行壓力有所加大形勢下，銀行或仍將保持較低的風(fēng)險偏好；二是逆周期政策起到的對沖效應。前者會(huì )使金融數據整體偏弱，并成為下階段的主旋律，后者則會(huì )使金融數據出現邊際改善。

　　與此同時(shí)，受到金融監管政策等影響，資金利率下行并未引發(fā)銀行將大量杠桿加在金融市場(chǎng)上，同業(yè)存單增量開(kāi)始放緩，同業(yè)理財逐漸退出舞臺，所以今年資金“空轉”現象并不明顯，資金并未淤積在銀行體系，央行投放給銀行體系的資金向實(shí)體經(jīng)濟的傳導得到了有效保證。

　　從10月份開(kāi)始，央行通過(guò)推行民企債券融資支持工具、加大再貼現額度等方式支持民企融資，銀保監會(huì )也表示在信貸投放上會(huì )進(jìn)一步向民營(yíng)企業(yè)傾斜。近期各地政府部門(mén)也紛紛制定相關(guān)政策和投入財力來(lái)支持民企發(fā)展，緩解融資難和融資貴。隨著(zhù)更多解決民企融資難的政策逐漸落地，預計銀行風(fēng)險偏好將在邊際上得到有效改善，民企融資難度或將有所減輕，這也有助于減緩金融數據的回落。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長(cháng)李迅雷，本欄目話(huà)題由今日頭條提供大數據分析支持）