在沖刺A股創(chuàng )業(yè)板IPO和被上市公司成都先導并購重組這兩次資本化嘗試受挫后，南京海納醫藥科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海納醫藥”）選擇轉道港股開(kāi)啟三年內的第三次資本化嘗試。

日前，海納醫藥向港交所遞交上市申請?；仡櫞饲肮镜膭?chuàng )業(yè)板上市之旅，收入的真實(shí)性與合規性成為監管關(guān)注的重點(diǎn)。根據此前披露，公司收入按獲客方式劃分，商業(yè)談判一直是公司收入的主要來(lái)源，而通過(guò)公開(kāi)招投標取得的收入，直到2023年上半年在公司營(yíng)收中的占比僅為2.49%。

業(yè)務(wù)聚焦CXO服務(wù)

作為一家醫藥研發(fā)與制造一體化公司，海納醫藥成立于2001年，提供涵蓋藥物發(fā)現、CMC（化學(xué)生產(chǎn)和控制）、臨床前和臨床開(kāi)發(fā)、注冊和驗證、商業(yè)化生產(chǎn)的全鏈條CXO（制藥外包）服務(wù)。海納醫藥表示，在國內從事藥物技術(shù)轉移的CXO服務(wù)提供商中，按獲批臨床試驗及上市許可總數排名，公司位居第二。

此前，海納醫藥連續兩度嘗試推進(jìn)資本化進(jìn)程。2023年6月，海納醫藥曾向A股創(chuàng )業(yè)板發(fā)起沖擊，并進(jìn)入二輪審核問(wèn)詢(xún)階段，但最終于2024年6月主動(dòng)撤回。今年3月底，A股上市公司成都先導發(fā)布公告稱(chēng)，公司籌劃受讓海納醫藥約65%的股權，不過(guò)最終因核心條款未能達成一致意見(jiàn)而告吹。

營(yíng)收結構方面，海納醫藥的營(yíng)收由CXO服務(wù)和專(zhuān)有管線(xiàn)兩大板塊組成，其中CXO服務(wù)又以CRO（合同研究組織）服務(wù)為主，在整體營(yíng)收中的占比常年在60%以上。

業(yè)績(jì)方面，2022年至2025年上半年，海納醫藥的營(yíng)收分別為2.65億元、4.1億元、4.25億元和1.78億元；同期凈利潤分別為5976.7萬(wàn)元、7301.5萬(wàn)元、5329.5萬(wàn)元和2208.4萬(wàn)元；毛利率分別為60.1%、50.3%、46%和52.1%。2024年公司增收不增利，今年上半年營(yíng)收與凈利潤又雙雙承壓。

海納醫藥表示，今年上半年收入減少，主要由于CRO服務(wù)所產(chǎn)生的收入減少，主要原因在于獲得的新項目數量減少以及處于后期階段的項目比例較高，而該階段后續業(yè)務(wù)對收入的貢獻相對較低。

從現金流情況看，海納醫藥在2024年和2025年上半年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~連續為負。2022年至2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為7655.2萬(wàn)元、1.13億元、-3457萬(wàn)元和-4245萬(wàn)元。

大客戶(hù)質(zhì)量存疑

與此同時(shí)，CXO企業(yè)作為醫藥創(chuàng )新生態(tài)中的“賣(mài)鏟人”，海納醫藥財務(wù)健康狀況自然與客戶(hù)質(zhì)量息息相關(guān)。

港股招股書(shū)顯示，從2022年至2025年上半年，僅有一家來(lái)自河南鄭州的制藥公司“客戶(hù)A”，穩定位居海納醫藥前五大客戶(hù)之列，其余客戶(hù)則頻繁變動(dòng)且最大的單一客戶(hù)在不到四年時(shí)間里兩次易主。此前，監管就曾因前五大客戶(hù)構成變動(dòng)較大，要求公司說(shuō)明業(yè)務(wù)穩定性。

進(jìn)一步梳理海納醫藥沖刺創(chuàng )業(yè)板時(shí)披露的詳細信息不難發(fā)現，部分客戶(hù)與公司存在人員或股權關(guān)聯(lián)，2023年IPO前夕，公司的財務(wù)負責人還主動(dòng)卸任。

以海納醫藥2022年的第二大客戶(hù)福州泰達藥業(yè)有限公司為例，該公司監事曾為海納醫藥前員工；2023年上半年，第一大客戶(hù)上海億倫投資管理有限公司實(shí)際控制人鄔宣東，為海納醫藥間接股東。對此，公司表示相關(guān)交易基于合理商業(yè)背景且價(jià)格公允。

此外，海納醫藥客戶(hù)中的多家公司，在成立當年或次年就與海納醫藥進(jìn)行合作。成立于2021年10月的湖北民康藥業(yè)集團有限公司，早在2022年就與海納醫藥展開(kāi)合作；成立于2022年11月的長(cháng)沙愛(ài)貝高藥業(yè)有限公司，于2023年和公司展開(kāi)合作。

公司間接股東鄔宣東控制的湖北海美納醫藥科技有限公司成立于2022年11月。2023年，海納醫藥向海美納轉讓左亞葉酸注射液成果，該產(chǎn)品為獨家獲批國產(chǎn)藥品，合同價(jià)格為6000萬(wàn)元。

海納醫藥曾表示：“2021年開(kāi)始，部分客戶(hù)合作當年或次年即成為公司的前五大客戶(hù)，是由于隨著(zhù)公司研發(fā)經(jīng)驗進(jìn)一步積累、研發(fā)實(shí)力日益增強、市場(chǎng)開(kāi)拓力度逐步增大，部分新增客戶(hù)與公司合作項目數量較多或直接購買(mǎi)公司的自主研發(fā)成果，該等新客戶(hù)在合作當年或次年進(jìn)入公司前五大客戶(hù)?！?/p>

在2023年公司創(chuàng )業(yè)板申請被受理前夕的同年1月，公司原財務(wù)負責人鄭曉燕卸任相關(guān)職務(wù)。對此，監管要求說(shuō)明鄭曉燕卸任后的去向以及卸任的真實(shí)原因，公司回復稱(chēng)：“其卸任原因系考慮兼顧工作與家庭后作出的個(gè)人決定，卸任后加入南京羿檢醫學(xué)科技有限公司?！?/p>

應收賬款問(wèn)題顯現

盡管海納醫藥將新增客戶(hù)普遍較為“年輕”的情況歸因于研發(fā)實(shí)力增強和市場(chǎng)開(kāi)拓力加強，但從公司近年來(lái)的應收賬款以及合同資產(chǎn)情況來(lái)看，公司業(yè)績(jì)的穩定性或有待時(shí)間進(jìn)一步檢驗。

港股招股書(shū)顯示，2022年至2025年上半年，公司應收賬款及應收票據分別為4467.6萬(wàn)元、8973萬(wàn)元、1.71億元和1.76億元，賬面數據一路走高的同時(shí)，應收款項的周轉天數分別為43天、59天、111天和176天，均呈增長(cháng)趨勢。

另一方面，自2024年起，公司賬齡為一至兩年的貿易應收款項及應收票據大幅增加，2022年至2025年上半年分別為550萬(wàn)元、405萬(wàn)元、1642萬(wàn)元和3600萬(wàn)元。對此，海納醫藥表示：“主要是由于受行業(yè)狀況影響的若干客戶(hù)的付款期延長(cháng)，貿易應收款項及應收票據并無(wú)重大可回收性問(wèn)題?！?/p>

此外，由于CXO行業(yè)的特殊性，海納醫藥還存在不少合同資產(chǎn)。公司曾表示，在達到合同約定的收款條件時(shí)，公司將合同資產(chǎn)轉入應收賬款。2022年至2025年上半年，公司就金融資產(chǎn)及合同資產(chǎn)錄得減值虧損凈額分別為490萬(wàn)元、593萬(wàn)元、1264萬(wàn)元和1187萬(wàn)元。