在白酒行業(yè)持續處于深度調整周期、存量競爭加劇的背景下，2025年前三季度，金徽酒股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“金徽酒”，603919.SH）的營(yíng)收與歸母凈利潤均出現小幅下滑，其中第三季度歸母凈利潤更是跌超30%?！督?jīng)濟參考報》記者注意到，金徽酒正面臨經(jīng)營(yíng)現金流惡化、省外擴張戰略承壓等挑戰。此外，公司還因頻繁的關(guān)聯(lián)交易引發(fā)投資者質(zhì)疑。

第三季度歸母凈利潤跌超30%

公開(kāi)資料顯示，金徽酒是一家位于甘肅省隴南市的白酒生產(chǎn)銷(xiāo)售商，2016年在上海證券交易所上市。公司擁有金徽和隴南春兩大品牌，產(chǎn)品線(xiàn)涵蓋金徽、世紀金徽星級、世紀金徽陳香、隴南春等四大系列，共計40余個(gè)高度、降度品種。

財報顯示，2025年前三季度，金徽酒實(shí)現營(yíng)業(yè)收入23.06億元，同比下降0.97%；實(shí)現歸母凈利潤3.24億元，同比下降2.78%。其中第三季度，公司實(shí)現營(yíng)收5.46億元，同比下降4.89%；實(shí)現歸母凈利潤為2549.99萬(wàn)元，同比大降33.02%。

據金徽酒2024年年報，公司2025年的全年目標為“營(yíng)收32.80億元、凈利潤4.08億元”。綜合目前業(yè)績(jì)表現，公司能否在年內扭轉業(yè)績(jì)頹勢、實(shí)現先前設定的年度業(yè)績(jì)目標，面臨較大挑戰。

除了營(yíng)收、凈利潤下降外，金徽酒的現金流表現也出現了惡化。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為2.83億元，同比下降18.89%。金徽酒對此解釋稱(chēng)，主要原因是公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期下降、收到的銷(xiāo)售貨款較上年同期下降。

面對困境，金徽酒在三季度業(yè)績(jì)會(huì )上透露未來(lái)發(fā)展規劃時(shí)表示，公司將持續推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)轉型，按照“布局全國、深耕西北、重點(diǎn)突破”的戰略路徑，圍繞“聚焦資源、精準營(yíng)銷(xiāo)、深度運營(yíng)”的營(yíng)銷(xiāo)策略，扎實(shí)推進(jìn)用戶(hù)工程建設；通過(guò)數字化構建智慧營(yíng)銷(xiāo)體系，實(shí)現客戶(hù)畫(huà)像精準繪制、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)精準推送，全面提升營(yíng)銷(xiāo)效率與運營(yíng)效果；通過(guò)多層次、多領(lǐng)域、多形式的品牌推廣活動(dòng)，全方位、立體式提升品牌形象。

高端化轉型初見(jiàn)成效 省外擴張戰略承壓

值得關(guān)注的是，金徽酒的高端化轉型戰略在今年前三季度取得了一定的成效，但第三季度出現了增長(cháng)乏力跡象。

從產(chǎn)品檔次看，金徽酒旗下白酒產(chǎn)品根據銷(xiāo)售區域白酒市場(chǎng)結構、消費者購買(mǎi)能力等，以出廠(chǎng)價(jià)劃分為300元以上/500ml、100元至300元/500ml、100元/500ml以下三個(gè)檔次。其中，300元以上/500ml產(chǎn)品主要包括金徽年份系列、金徽老窖系列等；100元至300元/500ml產(chǎn)品主要包括柔和金徽系列、金徽正能量系列、世紀金徽五星等；100元/500ml以下產(chǎn)品主要包括世紀金徽四星、世紀金徽三星、世紀金徽二星、金徽陳釀等。

2025年前三季度，金徽酒不同檔次白酒產(chǎn)品業(yè)績(jì)出現分化現象。其中，300元以上/500ml產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收5.37億元，同比增長(cháng)13.75%；100元至300元/500ml產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收12.28億元，同比增長(cháng)2.36%；100元/500ml以下產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收4.57億元，同比下降23.60%。雖然金徽酒的高端化產(chǎn)品策略取得一定成效，但從2025年第三季度單季來(lái)看，其300元以上/500ml產(chǎn)品營(yíng)收比2024年第三季度下降了1.61%。

另?yè)y計，前三季度，金徽酒百元以上產(chǎn)品營(yíng)收占比達79.43%，較去年同期提升了5.79個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內人士認為，這與金徽酒持續聚焦百元以上產(chǎn)品、打造大單品、明確核心價(jià)格帶定位、構建“產(chǎn)品鐵塔”的發(fā)展戰略不無(wú)關(guān)系。不過(guò)，金徽酒百元以下產(chǎn)品營(yíng)收下滑幅度較大，削弱了其業(yè)績(jì)韌性。如果公司未來(lái)既無(wú)法有效遏制低價(jià)產(chǎn)品業(yè)績(jì)的快速下滑趨勢，又無(wú)法保證高端產(chǎn)品的高速增長(cháng)，則整體業(yè)績(jì)或將被嚴重拖累。

分銷(xiāo)售渠道看，2025年前三季度，金徽酒經(jīng)銷(xiāo)商渠道實(shí)現營(yíng)收20.93億元，同比下降2.74%；直銷(xiāo)（含團購）渠道實(shí)現營(yíng)收5651.41萬(wàn)元，同比下降6.06%；互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售渠道實(shí)現營(yíng)收7293.72萬(wàn)元，同比增長(cháng)25.22%，新興渠道增長(cháng)幅度較大但基數仍然較小。

分區域看，金徽酒的省外市場(chǎng)營(yíng)收增長(cháng)速度持續放緩。2025年前三季度，公司省內市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)收16.89億元，同比下降2.00%；省外市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)收5.33億元，同比下降2.46%。

與此同時(shí)，金徽酒省外經(jīng)銷(xiāo)商數量也出現了縮減。截至2025年9月30日，金徽酒經(jīng)銷(xiāo)商總數為949家。其中，省內經(jīng)銷(xiāo)商為318家，前三季度新增加數量為37家、減少數量為7家，凈增加30家；省外為631家，前三季度增加數量為74家、減少數量為156家，凈減少82家。針對省外經(jīng)銷(xiāo)商數量大幅減少的原因，金徽酒董事長(cháng)周志剛在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )中解釋稱(chēng)，主要是公司根據“聚焦資源、精準營(yíng)銷(xiāo)、深度運營(yíng)”的營(yíng)銷(xiāo)策略，對部分經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行了整合與優(yōu)化。

關(guān)聯(lián)交易遭投資者質(zhì)疑 公司認為“合規公正”

財報顯示，2024年，金徽酒設計產(chǎn)能為35000千升，實(shí)際產(chǎn)能為20695.98千升，產(chǎn)能利用率僅為59%，在行業(yè)處于較低水平。在整體產(chǎn)能富余的情況下，金徽酒今年4月仍宣布擬投資6.69億元實(shí)施金徽生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項目。金徽酒在公告中稱(chēng)，該項目有助于增強公司釀酒生產(chǎn)能力，提升產(chǎn)品質(zhì)量，更好地服務(wù)消費者需求。

引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的是，金徽生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項目的中標方，經(jīng)披露為金徽酒的關(guān)聯(lián)方——甘肅懋達建設工程有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“懋達建設”）。公告顯示，懋達建設未直接或間接持有金徽酒股份，但系金徽酒實(shí)控人近親屬控制的企業(yè)。具體來(lái)看，持有懋達建設90%股權的自然人李鎖銀，為金徽酒實(shí)控人李明的侄子。

據公告披露，懋達建設2022年至2024年的營(yíng)收分別是3.58億元、3.39億元和5.15億元，凈利潤分別是299.48萬(wàn)元、989.27萬(wàn)元和2668.12萬(wàn)元。

《經(jīng)濟參考報》記者梳理歷史公告發(fā)現，金徽酒自2017年以來(lái)與懋達建設之間的關(guān)聯(lián)交易頗為頻繁，共發(fā)生8次關(guān)聯(lián)交易，合同金額累計或超13億元。

——2017年9月及10月，懋達建設先后中標金徽酒及其全資子公司金徽酒隴南銷(xiāo)售有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“隴南銷(xiāo)售公司”）兩大工程項目，分別為天河（伏鎮河）綜合治理項目土建工程和員工公寓樓建設項目，合同造價(jià)分別為1229.70萬(wàn)元和1.84億元。

——2018年8月，懋達建設中標金徽酒隴南春車(chē)間技改項目二標段和5#、6#酒庫改造項目，合同造價(jià)分別為6919.93萬(wàn)元和1529.96萬(wàn)元。

——2019年3月，懋達建設中標金徽酒廠(chǎng)區零星改造及維修工程項目，合同造價(jià)為1430.44萬(wàn)元。

——2020年3月和6月，懋達建設中標隴南銷(xiāo)售公司的員工公寓樓建設項目外網(wǎng)工程以及金徽酒的生產(chǎn)及綜合配套中心項目（檢測與酒體設計中心）工程，合同造價(jià)分別為1459.95萬(wàn)元和1949.83萬(wàn)元。

——2024年3月，懋達建設中標金徽酒生產(chǎn)及綜合配套智能倉貯中心建設項目，合同金額為3.18億元。

——2025年4月，懋達建設又中標金徽酒6.69億元的生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項目。

長(cháng)期、大額的關(guān)聯(lián)交易，引發(fā)了投資者對于金徽酒交易定價(jià)公允性、重大項目招標過(guò)程合規性以及公司內部風(fēng)險管控能力的關(guān)注。在三季度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，有投資者就此進(jìn)行提問(wèn)。與此同時(shí)，金徽酒相關(guān)關(guān)聯(lián)交易也引發(fā)了媒體的廣泛關(guān)注，在東方財富網(wǎng)、股吧等網(wǎng)絡(luò )平臺上不乏質(zhì)疑之聲。

針對投資者質(zhì)疑，金徽酒獨立董事李海歌在三季度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上回應稱(chēng)，公司在此類(lèi)關(guān)聯(lián)交易中，嚴格遵循公開(kāi)、公平、公正的原則通過(guò)招投標確定合作單位，重大項目通過(guò)第三方代理機構公開(kāi)招標，建設完成后邀請審計機構評估，確保程序合規、結果公正。達到相關(guān)制度規定的重大項目履行必要的內部決策程序，包括獨立董事、審計委員會(huì )、董事會(huì )或股東會(huì )的審議，能夠有效避免利益輸送，維護公司和全體股東利益。

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